中远海特 ：静待Q2业绩兑现 强烈推荐评级 东兴证券 观点： 受益干散货复苏，多用途重吊船收益上升。BDI指数1季度BDI环比上涨164%，BHSI环比上涨98%.公司特种船多在2-3万吨之间，与之规模类似的散货船为灵便型散货船，对应的运价指数BHSI对多用途重吊船的指导意义更强。4月份受大宗商品库存周期影响，BDI指数小幅回调，BHSI指数仍然坚挺。预计公司多用途船、重吊船毛利2季度将延续上行趋势。 多用途重吊船运量同比大幅度上升，静待Q2业绩兑现。公司2016年Q4、2017

  受益干散货复苏，多用途重吊船收益上升。BDI指数1季度BDI环比上涨164%，BHSI环比上涨98%.公司特种船多在2-3万吨之间，与之规模类似的散货船为灵便型散货船，对应的运价指数BHSI对多用途重吊船的指导意义更强。4月份受大宗商品库存周期影响，BDI指数小幅回调，BHSI指数仍然坚挺。预计公司多用途船、重吊船毛利2季度将延续上行趋势。

  多用途重吊船运量同比大幅度上升，静待Q2业绩兑现。公司2016年Q4、2017年Q1多用途船货运量同比上升27%、41%，重吊船货运量2016年Q4同比下降-13%、2016年Q1同比上升51%.受特种船市场特性影响，公司多用途、重吊船运量运价约滞后BDI指数3个月左右，预计公司2季度收入同比将大幅上升。

  前在建多用途重吊船仅占现有运力的4%.2014、2015年运力甚至会出现了负增长。预计2016、2017年运力增速为0.38%、0.52%.在重大件物流需求激增的背景下，多用途船、重吊船的运价有望大幅提升。

  盈利预测与建议：我们大家都认为公司受益于BDI超预期复苏及一带一路政策下中企海外项目激增带动的重大件设备的海运需求，沥青船、木材船景气度下滑但对业绩影响优先。预计2017年2季度业绩有望大幅上市。预计公司17-19年EPS分别为0.13、0.35、0.39，对应P/E为52X、19X、17X，维持“强烈推荐”评级。

  公司发布2016年年度报告，报告期内公司实现营业收入6.02亿元，同比增长42.99%；归属于上市公司股东净利润9302万元，同比增长73.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润3397万元，同比减少34.17%；EPS为0.63元，同比增长46.51%.截止2016年12月31日，公司应收账款合计4.64亿，占公司流动资产比例22.43%，并且随出售的收益的增加，应收账款余额有可能继续增加。

  公司向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），送红股0股，以资本公积每10股转增8股。

  公司发布2017年一季报，2017年一季度营业总收入6131万元，比上年同期增长100.57%；归属于上市公司股东净利润亏损849万元，比上年同期亏损增加60.75%.

  公司整体营收实现增长，全资子公司鑫三力盈利水平较高2016年全年公司实现营业收入6.02亿元，其中子公司鑫三力的平板显示模组设备出售的收益为3.09亿元，占比51.3%，慢慢的变成了公司最主要的收入来源。2016年公司整体业务综合毛利率为33.48%（+0.25pct），其中平板显示模组设备毛利率为51.76%（+1.49pct）。公司传统生产的自动装备设备和自动检验测试设备的出售的收益分别为1.99亿元和0.55亿元，毛利率分别是11.26%（-12.11pct）和25.69%（+1.59pct），营收基本企稳，自动装备设备利润率下降显著。公司锂电装备设备收入547万元，不足上年同期的1/10，根本原因系公司自16年6月剥离主要进行锂电装备设备研发生产的子公司吉阳科技，短期收入数据有一定影响。综合看来，平板显示模组设备的出售的收益与盈利成为了公司增长的主要驱动力。

  平板显示模组设备订单丰厚，17年业绩可明显地增加根据公司日常经营合同公告，公司子公司鑫三力分别于2017年2月10日和3月29日与宸美光电签订总计4.88亿元的设备买卖合同，主要向宸美光电提供邦定、点胶类设备，该合同金额占上市公司16年全年营业收入的81%，占上年平板显示模组设备出售的收益的158%，受此影响，我们预计上市公司17年业绩可明显地增加。鑫三力通过与宸美光电的合作，打入苹果产业链的设备供应商，有助于公司扩大品牌影响力，我们预计2017年苹果手机销量超预期是大概率事件，公司业绩有望持续改善。

  400万份期权激励显著改善激励机制，有效调动中层核心团队积极性依据公司公告，公司于2017年1月23日向中层管理人员、核心技术（业务）人员以及其他认定员工共计123人授予400万份期权激励，行权价格为55.36元。同时设立三个行权期，财务业绩的考核目标以2016年营业收入为基数，17-19年营业收入增长率分别不低于70%、140%、210%.这将有效调动中层核心团队的积极性，保障公司的接单能力，提高产能利用率。

  3C自动化和新能源锂电池前景广阔，公司未来高成长可期公司积极布局3C自动化和新能源锂电池的设备领域，考虑3C自动化和新能源行业的广阔前景，公司布局考虑长远。设备在3C产品和新能源锂电池的生产加工领域处于上游，公司发展生产加工设施卡位准确。

  杨家界索道拖累公司营业收入下滑，获得拆迁补偿归母净利润大增，符合一季报预告。公司2017年第一季度实现营业收入6918.82万元，同比减少23.85%，其中杨家界索道实现营业收入624.71万元（-58.85%）；张国际酒店收到拆迁补偿款2，418.16万元致使归母净利润大幅度提高至1058万元（+445.62%）；扣非归母净利润-778.04万元（-478.37%）。

  杨家界索道受交通管制和天子山分流双影响，其他主要景点人数、营业收入保持稳定。2017年Q1杨家界索道购票人数11.30万人（-61.01%），因张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制，导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少。

  同时竞争对手天子索道于2016年2月开通，因此报告期内仍有近一半时间业绩受到其分流的影响。2017年Q1其他主要景点维持稳定：环保客运接待购票人数55.28万人（+3.62%），实现营业收入2，883.44万元（+9.28%）；十里画廊接待购票人数17.01万人（+11.03%），实现营业收入780.14万元（+50.74%）。

  大庸古城项目新增土地摊销及贷款等共计1135.28万元，拖高公司期间费用率。2017年Q1期间费用率为40.24%（+21.60pct），其中大额土地使用权摊销、16新建三家子公司使得管理费用率提升至27.48%（+14.67pct），财务费用率7.64%（+6.01%），主要由于大庸古城项目前期建设贷款利息增加。

  交通逐步得到一定的改善，定增12亿建设大庸古城项目发展休闲综合体模式。黔张常铁路全线年建成运行，建成后从张家界到长沙1小时，张家界到广州4小时，张家界至上海6小时，张家界至北京7小时。张桑高速在建，预计2018年通车，另外联通张花高速，张新高速、桑龙高速等正在筹建。大庸古城项目16年底建设进度为7.04%，项目建成运营后将增厚公司业绩。

  盈利预测及投资建议：天子山索道的分流对公司的业绩影响较大，短期内预计恢复较为困难，大庸古城（南门口特色街区）项目所在的永定区是中心城区旅游功能和城市功能交汇点与结合点，旅游人数和收入占张家界市50%，有望为公司打开新的盈利模式。维持盈利预测，预计17/18/19年公司EPS分别为0.27/0.27/0.29元，对应PE为40/40/38倍，维持“增持”评级。

  公司2016年报和2017年一季报表现符合预期。2016年全年实现总营收223.90亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润18.08亿元，同比增长20.07%.2017年Q1实现营业收入57.81亿元，同比上升10.54%，归母净利润7.18亿元，同比上升3.08%.同时公司公布股利分配预案，每10股派息10股，转增10元，显示出了对公司未来发展的信心。

  公司毛利率稳步上升，费用率会降低。2016年全年公司整体毛利率为24.29%（+0.60pct），其中旅游服务业毛利率8.92%（-0.73pct），主要由于是公司扩大经营规模，开发新产品所致；商业销售业务毛利率45.02%（+1.25pct），公司在传统免税渠道稳步拓展，完成黄山机场、青岛游轮母港等11家免税店的新设工作，旅游零售业务稳中有升。

  2016年期间费用率12.63%（-0.44pct），其中销售费用率为8.07%（-0.50pct），主要是广告及推广宣传费大幅度减少；管理费用率为4.74%，（+0.19pct），主要由于新设项目较多，职工薪酬增加；汇兑损失大幅度减少致使财务费用率减少0.14pct至-0.19%.2017年Q1公司毛利率为30.14%（-1.07pct），期间费用率为11.21%（-0.46pct）。

  加快免税行业整合，积极布局机场免税店。港中旅承诺在5年内解决同业竞争，协同和整合将逐步实施。国家鼓励消费回流下，中免凭借牌照和资源优势，积极布局竞标取得广州和南京机场进境免税店、香港国际机场烟酒免税。目前正在积极竞标首都机场T2标段并有望通过入股形式参与日上在T3标段的竞争。随公司内生和外延业务的不断落地，营收和采购规模将实现快速地增长，加之与日上的合作，有望实现规模效应。对比国际免税集团，公司的毛利率水平存在极大的改善空间，先布局后利润的大战略具有长期可实现性。

  受益于海南旅游市场回暖，海棠湾店收入快速地增长。受天气、机场扩建和萨德事件等影响，海南及海棠湾店客流量上升明显，三亚海棠湾全年实现购物人数97万，实现营业收入47.05亿元，同比增长10.80%.今年一季度离岛免税继续保持两位数的增长，而游客转换率和人均消费额均具有大面积上涨空间。随着海棠湾二期和河心岛项目的推进，我们预计海棠湾17/18/19年可实现盈利收入55/64/71亿元，净利润率维持稳定。

  投资建议：公司内生免税业态利润稳健增长，外延扩张将把握国内外枢纽标段。凭借最全面的经营牌照和资源优势，其免税龙头的溢价在十三五规划期间格外凸显。维持原盈利预测，考虑香港机场、北京首都机场t2免税业务和白云机场进境免税，预计17/18/19年净利润分别为19.48/22.04/24.57亿元，EPS分别为2.00/2.26/2.52元，对应PE为27/24/21倍，维持增持评级。

  2017年Q1公司实现营业收入2.4亿，同比减少30.3%，环比减少7.3%；实现归属于母公司股东的净利润1.2亿，同比减少18.4%，环比减少28.5%，业绩略低于预期（原预计一季度业绩与去年同期持平），根本原因是固有业务投资收益低于预期。一季末公司总资产为102.9亿，较年初增长8.2%，归属于母公司股东的净资产为77.8亿，较年初增长0.7%.加权平均ROE为1.5%，较去年同期减少0.4个百分点。

  信托业务收入占比创新高，规模增长是主要驱动力。2017年一季度公司实现信托业务净收入1.74亿，同比增长22.0%，环比减少13.9%，收入占比为71.7%，创历史上最新的记录。报告期末信托资产规模为3055亿，较上年末增长20.4%，较2015年末1868亿，增长63.5%，因此报告期信托业务规模同比和环比均有大幅度增长，相较收入的表现，我们判断信托报酬率仍略有下降；固有业务方面，利息净收入为0.2亿，同比减少64.9%，一种原因是贷款和存款利息收入同比减少，另一方面是负债增加提高了利息支出；报告期内实现投资收益（包括公允市价变动损益）为0.48亿，同比减少67.6%，虽然实现的收益同比一下子就下降，但考虑可供出售金融实物资产的浮亏，一季度浮亏0.67亿，较去年同期浮亏2.44亿，一下子就下降，因此综合看来，固有业务投资业绩表现同比改善。

  公司加强优秀人才引进，管理费率仍保持高位。2016年5月营改增正式实施，税金及附加占比下降至0.6%，同比一下子就下降；2016年公司积极延揽和储备优秀人才，增强了管理费用支出，报告期管理费率为33.7%，同比下降5.1个百分点，较2016年全年提高5.4个百分点，维持在较高水平。

  维持“增持”评级，不调整盈利预测。2017年是公司纳入陕西省深化国企改革试点的落地年，通过国企改革提升公司运营能力，并积极探索引入员工持股等市场机制来吸引优秀人才，推进转变发展方式与经济转型。预计2017-2019年归母净利润分别为6.65亿、8.39亿和10.1亿，对应最新收盘价的PE分别为31倍、24倍和20倍。

  公司传统业务受行业环境影响减少，产业链延伸的核电业务低于预期公司传统的业务为油气泵阀和工矿机械零部件，销售受行业环境的影响，整体出售的收益减少；另外核能装备是公司产业链延伸的重点，在新产品的研发方面继续加大投入力度，16年以来陆续取得一系列标志性成果：自主研发的国产化首台核电站核一级主泵泵壳交付客户；建成了国内首条中子吸收材料板生产线；核动力装臵金属保温层、核电站核岛主设备金属保温层、核燃料贮存格架用中子吸收板先后通过鉴定，同时获得项目订单，并在17年第一季度实现了交货。核电业务在2016年受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期。

  公司在航空发动机和燃气轮机叶片研发生产实力丰沛雄厚，各项目进展顺利2016年公司完成或在研航空发动机和燃气轮机叶片、导向器等核心部件100多种，部分产品已经实现批量供货。与航材院621所合作的多个等轴晶叶片已经实现稳定供货。与GE合作的燃气轮机叶片项目进展顺利，其中的燃气轮机喷嘴环项目获得GE最佳创新奖，承担了多种型号航空发动机涡轮叶片研制任务，并已经取得关键性成果。

  航空业务是公司价值链的延伸，公司积极大力布局航空业务作为公司价值链的延伸，未来将占公司50%的营业收入，是公司大力布局的重点。公司于2015年4月公告与德国SBMDevelopmentGmbH共同研发两款涡轴发动机和直升机，涡轴发动机比现在国内航空器通用的活塞发动机重量更轻，适用性更广泛，至今项目进展顺利；2015年7月成立应流航源动力，专门生产航空零部件；之后投资了3亿元建立国际领先的热等静压设备，该设备大多数都用在高温合金制品的致密化，为航空发动机高温合金的叶片生产提供重要保证；2016年6月，公司分别成立安徽应流航空和北京应流航空两个公司，积极推动涡轴发动机和直升机的产业化和市场化。

  通用航空政策利好，航空业务有望迎来爆发时机中国与通航大国美国、巴西相比，差距很大，通航飞机的数量仅为美国的千分之六，也只是巴西的百分之一左右，同样通航机场的数量也是相距甚远，通航领域有很大的上升空间。近来国内的政策形势也持续利好，不断开放低空领域，鼓励和支持发展通航设备，在“十三五”期间京津冀三地机场将重点打造世界级机场群，河北将投资400亿元完善机场网络，还将建设30个以上通用机场。

  获武器装备科研生产三级保密资格，军工资质取得实质进展公司之前两大外资股东基本减持完毕，为公司申请军工资质扫清障碍。